[粤开证券]【粤开宏观】万亿顺差从何而来？

摘要 　　海关总署数据显示，2025年中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元，规模达11889亿美元，较2024年上升19.8%。在美国对华反复加征关税并极限施压的背景下，出口保持相当强的韧性，是贸易顺差破万亿的重要来源，也成为中国经济增长的重要支撑力量。2025年货物和服务净出口对GDP增长的拉动达1.64个百分点，为2007年以来次高，仅次于海外需求激增但全球供应链紧张的2021年。本文是出口系列研究之六，聚焦万亿顺差的总量和结构分析，后续还将发布《如何理解万亿贸易顺差？意味着什么？》。 　　一、中国货物贸易顺差为何突破万亿美元？是否合理？ 　　中国贸易顺差绝对规模的增长，是中国经济体量与全球贸易规模扩张的结果，是中国制造业强大竞争力的体现，受到双重驱动：一是出口保持强劲韧性，得益于出口市场的多元化布局和出口结构持续升级，中国出口保持强劲态势，2025年中国出口规模增长5.5%。二是进口阶段性放缓，受国际大宗商品价格回落、中国产业链本土配套能力增强以及美国高技术商品对华出口限制等因素影响，2025年中国进口规模同比基本持平。 　　中国贸易顺差占GDP比重处于合理区间。国际收支表统计口径下，2025年前三季度，中国货物贸易顺差占GDP比重为5.1%，低于韩国（6.1%），亦显著低于十年前德国出口高峰期（约7%—8%）的水平，处于合理经验区间。若考虑服务贸易逆差，则中国货物和服务贸易差额占GDP比重为4%。 　　二、分市场看，中国货物贸易顺差来源更加均衡，逆差格局结构性分化中国对近八成贸易伙伴维持货物贸易顺差。海关总署数据显示，2025年中国与249个国家和地区发生贸易往来，其中对196个国家和地区形成贸易顺差，对53个国家和地区形成贸易逆差。 　　中国的货物贸易顺差主要来自两类经济体：第一类是终端消费能力较强的发达经济体，如美国、欧盟等，其居民消费能力强，但本土制造业空心化，对中国商品有持续、规模化的进口需求。第二类是处于工业化中早期阶段的发展中经济体，如东盟、印度等，其从中国大量进口资本品和中间品用于当地产业链建设和生产。 　　中国货物贸易顺差来源更加多元和均衡，不再过度依赖美国，而是在美国、欧盟、东盟三大市场之间相对均衡分布，2025年中国对上述三大经济体的商品贸易顺差分别占中国对外顺差的比重分别为23.6%、24.5%和23.2%。 　　中国的货物贸易逆差也主要来自两类经济体：第一类是资源型经济体，如澳大利亚、巴西、俄罗斯、秘鲁、阿曼、伊拉克等，中国对其能源和矿产资源具有长期且刚性的净进口需求。受原油、铜、贵金属等大宗商品价格扰动，中国对上述经济体逆差表现分化。第二类是技术密集型经济体，如日本、韩国和中国台湾等，中国在部分高端制造和关键环节仍需进口其中间品。但随着中国产业竞争力持续提升，中国对日韩的货物贸易逆差总体呈收窄趋势。三、分商品看，初级产品逆差收窄，顺差由低附加值工业制成品为主转向高端制造为主 　　中国在商品贸易上长期呈现“初级产品逆差、工业制成品顺差”的格局。2025年，中国初级产品逆差达8593亿美元，工业制成品顺差达20483亿美元。原油等大宗商品价格回落带动初级产品逆差收窄。受原油等大宗商品价格回落影响，2025年矿物燃料逆差收窄12.6%，初级产品逆差整体收窄4.5%。 　　工业制成品内部结构发生显著变化，顺差来源由以家具、鞋靴等低附加值杂项制品为主，逐步转向以机械及运输设备等高附加值产品为主。随着顺差重心从低附加值制品向高端制造切换，2025年工业制成品顺差较2024年扩大8.3%。 　　风险提示：全球贸易摩擦加剧、地缘政治风险加剧